新动力轿车职业战略：电动化生长趋势清晰新运用引领新动能

　　2023年以来新动力轿车产销量继续高景气，估计2023全年坚持高增速。2023年以来疫情影响逐步趋缓，职业全体景气量向上：

　　2023年一季度新动力轿车销量为159万辆，同比添加27%。跟着车企价格战、补助退坡影响逐步趋弱，估计后续顾客购买志愿将逐步前进。浸透率方面，咱们估计后续跟着工信部关于“RDE仅检测”新增半年过渡期方针落地以及上海车展车型逐步发布、交给，新动力浸透率将继续前进。全年来看，咱们估计2023年Q2新动力将坚持添加，估计2023年全年销量完结900万辆，同比+30.06%。

　　职业进入“1-N”的高速生长新阶段。新动力轿车职业曩昔十年阅历了从无到有、高速展开的进程，这大约能够分为三个阶段：

　　2）阶段II，导入晚期，职业浸透率超越了1%，仍然是补助驱动，A00乘用车因为补助更具“性价比”，因而其产销量占比很高；

　　3）阶段III，生长前期，职业逐步从补助驱意向商场驱动转化，进入从“1-N”的高速生长新阶段。

　　职业商场驱动、安稳生长趋势现已清晰。新动力轿车职业具有必定的科技特点，从技能生长曲线（Gartner模型）看，工业阅历了快速起步期、过热胀大期，近几年受补助退坡影响，阅历了职业出清阶段。2021年是从出清期步入生长前期的拐点，未来跟着智能化推动，电动车产品力继续前进，顾客开端享遭到好产品带来的技能盈余，工业将进入商场驱动、安稳生长阶段。

　　2023年Q1补助按期彻底退出。2021年12月31日，补助规范将在2021年基础上退坡30%，其间续航路程在300~400km/≥400km的纯电动乘用车补助别离为0.91/1.26万元（2021年为1.3/1.8万元），续航路程大于等于50km（NEDC）或许43km（WLTC）的插混（含增程式）车型补助为0.48万元（2021年为0.68万元）。依据方针内容，2022年新动力轿车置办补助方针将于2022年末停止，到时补助将全面退出。

　　补助退坡影响有限，2023年1-3月新动力车浸透率平稳上升，坚持全年新动力乘用车870万辆的销量猜测。2023年，新动力车职业面对补助退坡、燃油车降价、需求透支等多重扰动，并遭到轿车职业全体需求缺乏、价格战的连累，但新动力车职业全体坚持同比较快添加，3月新动力车销量同比+25.4%，环比+24.4%，新动力车全体（乘用车+商用车）浸透率26.7%，同比前进5.0ppts，而咱们预算3月新动力乘用车浸透率超越31%，已康复到挨近22Q4水平。咱们以为，新动力乘用车浸透率继续前进的趋势仍然显着，顾客关于新动力车的承受度继续前进，咱们继续坚持全年870万辆新动力车的销量猜测。

　　2023年3月，首要新动力车企的销量状况均逐步回暖，逐步走出1月因为补助退坡需求被透支的低迷局势。2023年3月，比亚迪销量超越20万辆，广汽埃安销量超越4万辆，抱负销量2.08万辆，蔚来销量1.04万辆。传统整车厂的新动力乘用车销量也在快速上升。3月，长安新动力轿车销量3.6万辆，长城新动力轿车销量1.3万辆，吉祥新动力轿车销量2.9万辆。

　　新动力轿车销量同比不断上升，补助退坡影响有限。2023年以来欧洲电动化率稳步添加，销量估计全年同比坚持近20%左右增速，2022年补助退坡影响逐步消除，一起包含意大利在内的部分国家前进了补助；但与此一起，2023年一季度欧洲半导体等原资料供给缺少的问题仍然存在，跟着新动力车企产能逐步扩展，估计欧洲新动力轿车商场仍有进一步添加空间。全年来看，考虑到2023年欧洲商场电动化趋势继续前进，咱们估计欧洲商场2023-2024年电动车销量别离为294/353万辆，同比+18%/+20%，景气量料将连续。

　　2018年-2022年，美国新动力轿车销量别离为35/32/32/66/100万辆，2019年销量较2018年同比下滑-9%；2022年销量增速缓慢。跟着后疫情年代到来及拜登政府新动力轿车鼓励方针的逐步落地，咱们估计美国商场将迎来高速添加。

　　职业进入深化展开阶段，技能立异和安全性晋级是职业未来展开首要方向。新动力轿车职业具有必定的科技特点，从技能生长曲线（Gartner模型）看，工业阅历了快速起步期、过热胀大期、补助退坡带来的职业出清期。咱们以为2021年是职业从出清期步入生长前期的拐点，当时职业已进入商场驱动的安稳展开阶段。跟着职业展开阶段的演化，职业的首要对立从根本的能量密度和造车技能，改变为现在的本钱对立。长周期来看，本钱对立终会曩昔，继续的技能立异和安全性晋级带来的产品体会前进和本钱下降是职业未来展开的首要方向。

　　原资料价格跌落趋势企稳，工业链降本有望带动下流电动车本钱下降。进入2023年以来，遭到新动力轿车补助退坡等要素影响，下流动力、储能、消费电池需求受限，电池厂库存积压，锂价迅速回调。依据Wind数据，到2023年5月12日，电池级碳酸锂价格约24.2万元/吨，较年头51.2万元/吨下降约52.7%。长时刻来看，碳酸锂价格有望在低位企稳，动力电池需求有望逐步修正，一起盈余才能得到前进，支撑对下流电动车的降本。锂价跌落继续利好动力电池及整车降本增收。进入2023年以来，碳酸锂价格自高位快速回落，将有用下降动力电池及整车本钱，咱们以磷酸铁锂动力电芯为例，测算锂价对动力电池及整车本钱的影响。

　　相关假定：磷酸铁锂动力电芯首要由正极资料、负极资料、隔阂、电解液、集流体、其他资料、加工费用等构成，原资料单耗和价格假定见下表，其间碳酸锂与六氟磷酸锂的价格依照国产现货的整年均价核算，咱们假定2023年全年碳酸锂均价20万元/吨，六氟磷酸锂为9万元/吨。

　　2022年锂价高企，电芯本钱达峰。随锂价下行，本钱逐步优化，咱们估计2023年本钱较2022年下降30%。据咱们测算，磷酸铁锂动力电芯2017-2022年期间本钱别离为555/504/461/439/527/764元/kWh，考虑本年1-4月的锂价，碳酸锂均价约为35.6万元/吨，六氟磷酸锂均价约为16.5万元/吨，咱们测算电池本钱为649元/kWh，较2022年下降15%；咱们假定2023年全年碳酸锂均价为20万元/吨，六氟磷酸锂均价为9万元/吨，则测算均匀本钱为533元/kWh，较2022年下降30%，在锂价下行趋势下，铁锂动力电芯本钱优化显着。

　　整车方面，跟着电芯本钱下降，电车本钱下降，盈余才能增强。咱们对纯电动轿车本钱和盈余进行了测算，中心假定如下：

　　2）设置两种景象，别离为依据2022年碳酸锂均价的高价景象和咱们猜测2023年的贱价景象；

　　3）2023年单车带电量较2022年有所前进，依据GGII2021年/2022年单车带电量47.3/51.4kWh进行现行外推55.5kWh作为2023年的单车带电量。咱们测算得，单车本钱距离约为9708元，以高价景象下单车本钱来算，碳酸锂价格下降为整车带来的毛利前进9708元，约占单车总本钱的7.4%/8.0%，有助于整车盈余才能增强。

　　三元前驱体：龙头市占率继续前进。2022年中伟股份、格林美、邦普和华友钴业市占率排名前四，四家算计份额达68%。2019年以来，龙头企业中伟股份市占率逐步前进，从17%到2022年的27%，累计前进10pcts。

　　三元正极：职业格式相对涣散。2021/2022年龙头容百科技市占率别离为14%/16%，职业CR3别离为38%/42%，CR5别离为55%/61%，在锂电池四大原资猜中最为涣散。

　　磷酸铁锂：湖南裕能和德方纳米份额靠前。2021/2022年湖南裕能和德方纳米二者算计市占率别离为44%/44%，其次首要是龙蟠科技（常州锂源）、湖北万润、融通高科等企业，现在各自市占率不超越10%。

　　负极环节，龙头企业树立，头部企业齐头并进。贝特瑞为负极职业龙头，2021年市占率前进至26%，龙头位置树立。前八大企业份额排名相对安稳，各家企业活泼扩产齐头并进。隔阂环节，头部会集度高，“一超两强多小”格式树立。全体来看，隔阂商场构成一超两强多小格式。细分商场来看，湿法隔阂职业前三公司恩捷股份、中材科技、星源质料算计市占率达76%，干法隔阂三家头部公司中兴新材、星源质料、惠强新材算计市占率达70%，头部会集度较高。

　　电解液：龙头企业天赐资料份额逐步前进。2022年龙头天赐资料市占率进一步前进至34%，相较于2019年的22%，累计前进12pcts；2022年天赐资料和新宙邦二者算计市占率达46%。

　　工业链融资展开加快助力产能扩张，现在仍有很多待发行项目。2021年以来，工业链首要公司通过定增、可转债、IPO、海外发行GDR等多种形式进行股权融资，融资规划屡立异高，支撑职业大规划产能扩张，满意高速添加的下流需求。现在来看，锂电资料工业链首要公司仍有超400亿元处于待发行状况。

　　各环节头部企业产能扩张规划较大。咱们从锂电资料各环节中选取一些头部企业，依据项目产能规划，对其未来产能进行整理和猜测：前驱体：估计2022/2023年末中伟股份、格林美、华友钴业等6家算计产能达103/134万吨，同比+81%/30%。

　　三元正极：估计2022/2023年末容百科技、当升科技、久远锂科等6家算计产能达63/88万吨，同比+72%/38%。

　　磷酸铁锂：估计2022/2023年末德方纳米、万润新能、湖南裕能等6家算计产能达170/251万吨，同比+169%/48%。

　　负极：估计2022/2023年末贝特瑞、江西紫宸、杉杉科技、中科电气4家算计产能达82/117万吨，同比+78%/43%。

　　隔阂：估计2022/2023年末恩捷股份和星源质料2家算计产能达105/145亿平，同比+62%/38%。

　　电解液：估计2022/2023年末天赐资料、新宙邦、瑞泰新材、香河昆仑等9家企业算计产能达93/239万吨，同比+60%/157%。

　　咱们选取各环节一家龙头公司作为样本，测算了其2022年制作费用占分事务本钱的份额。2022年前驱体/三元正极/铁锂正极/负极/隔阂/电解液的制作费用占分事务本钱的份额别离为5%/3%/5%/46%/26%/15%。负极资料制作费用占比最高，三元前驱体最低。三元正极与铁锂正极的制作费用占比从2019至2022年继续下降，三元由10%降至3%，铁锂由23%降至5%。

　　产能运用率是要害，坚持高产能运用率企业望将锋芒毕露。在单位价格不变的状况下，以2022年的产能运用率为基准，假定80%的产能运用率下，前驱体/三元正极/铁锂正极/负极/隔阂/电解液的毛利下降3.01/3.09/3.77/4.85/5.44/2.71pcts，隔阂和负极环节对产能运用率最为灵敏。在竞赛加重格式下，企业的产能运用率是要害，影响产品的毛利率水平，在竞赛中能够凭仗本身技能、本钱优势坚持高产能运用率的企业望将锋芒毕露。

　　海外布局继续进行，2023年下半年海外产能有望加快开释。跟着世界干流电池厂、欧洲车企纷繁加码欧洲电池产能，上游锂电资料厂商亦继续就近配套原资料供给产能。依据项目建造周期及产能投进节奏，咱们估计2023年下半年开端，锂电资料厂商海外产能将加快开释。

　　铁锂正极：磷酸锰铁锂（LMFP）是展开方向，工业化进程继续加快。磷酸铁锂资料通过20余年展开，现已是较为老练和安稳的电池资料体系；未来针对磷酸铁锂功用的改进，估计将以磷酸锰铁锂等方向为主。

　　依据高工锂电与德方纳米公司的公告信息，磷酸锰铁锂较磷酸铁锂能量密度高15%-20%，电芯单体质量能量密度到达220-230Wh/kg，体积能量密度到达460-480Wh/L，与三元NCM5系高电压根本一起，是磷酸铁锂未来最重要的展开方向。正极资料龙头德方纳米活泼布局新式磷酸锰铁锂的产能，现在已有建成产能11万吨。据德方纳米公告，其锰铁锂产能已于2022年9月进入试出产，现在现已过下流客户验证，有小批量出货，产能逐步爬坡，估计出货量于2023年Q2开端添加，工业化展开继续加快。

　　三元正极：续航驱动下，估计高镍化仍将是三元职业未来展开趋势。三元正极资猜中镍的占比越高，运用该资料制作的锂电池能量密度越高，8系NCM和NCA电池模组能量密度均超越200mAh/g，而6系及以下的三元电池模组能量密度遍及坐落155-175mAh/g之间。在新动力轿车高续航需求的驱动下，更多干流动力电池企业挑选高镍三元正极资料技能方向。从近年来三元正极资料出货结构来看，2019-2022年NCM811出货占比别离为13%/23%/36%/40%，高镍化趋势显着。

　　负极：硅基资料将成为高端商场首选，石墨类资料仍坚持干流。现在，以人工石墨为代表的碳基资料是锂离子电池负极的首要运用资料，依据GGII，石墨类负极资料占有负极资料95%的商场份额。从产能规划看，职业大都企业在活泼布局负极及石墨化产能的一起，也继续加大硅基负极研制力度，因而估计人工石墨在未来仍会是干流负极资料，但硅基负极也将具有安稳的客户集体。

　　碳纳米管：“更薄+更少”是未来趋势，单壁碳管有望放量。碳纳米管的展开方向是更小的管径和更长的长度，以下降运用量，如单壁和寡壁碳纳米管，一方面添加导电性，另一方面直接前进电池能量密度。职业坚持高速迭代，需求企业很多的研制投入。现在，国内碳纳米管实验室技能已展开至第六代。单壁碳纳米管功用更优。与多壁碳纳米管比较，单壁碳纳米管柔韧、长径比更高、有用添加量仅为0.1%、可出产任何色彩的导电资料且可出产通明导电资料，此外，可坚持或改进资料的机械功用。

　　隔阂：基膜与涂覆原是两种老练技能，动力电池能量密度前进需求催生二者结合。隔阂技能实质是制孔技能，难点在于孔径是否均匀散布、孔径巨细是否均一，已有十多年规划化出产前史。2016年起，跟着电动车职业补助中所要求的能量密度门槛继续前进，安全性需求日益添加，单一湿法基膜难以满意全方面的功用要求（首要是热缩短温度、刺穿强度要求），迫切需求多重优异功用的隔阂。而涂覆技能实质是改进资料外表功用，已有数十年规划化出产前史。湿法基膜经涂覆后能够满意锂电池对隔阂的要求（例如基膜vs涂覆膜的隔阂失效温度约为100vs200℃），因而在职业需求快速迸发的布景下，从主线产出的基膜半成品会转送至涂覆线上进行涂覆，终究制成涂覆膜后再送至下流电池厂。

　　电动工业化进入深水区，在线涂覆完结隔阂环节降本增效。职业各环节头部公司依托曩昔数年职业高速展开下堆集的出产阅历，不断拓宽才能鸿沟，在出产环节、上下流等进行一体化以完结降本增效。隔阂的出产环节一体化首要体现在基膜/涂覆设备一体化，效果在于：

　　1）质量改进，热定型后基膜内应力开释引发变形前涂涂覆，膜面平坦性高涂布效果愈加抱负，一起性前进显着；省掉了离线涂布再次收放卷的工序，有用下降额定过辊引起的膜面损害以及异物混入所引发的质量危险。

　　2）下降本钱，削减部分涂布人力本钱以及内部涂布用基膜半成品中转等本钱，削减离线涂布时发生的穿膜接带损耗及裁边损耗，前进产品有用运用率。咱们估计在线%的降本空间。

　　电解液：双氟磺酸亚胺锂（LiFSI）作为新一代锂盐更符合锂离子电池展开规划。电池的未来展开方向仍然是更高的能量密度以及更宽的作业温度，而当时一代的电池技能锂离子电池也仍然存在前进空间。锂离子电池的功用首要由正、负极以及电解液一起决议，因而电池功用打破可通过前进电解液功用来完结。现在依据六氟磷酸锂（LiPF6）的有机电解液存在离子迁移率有限、高温安稳性较差的问题，若选用LiFSI作为锂盐的有机电解液则可大幅补偿电池在上述方面的短板，因而LiFSI被视作下一代电解液的中心锂盐。

　　大圆柱电池：兼具高能量密度、高功率密度、低本钱长处，特斯拉引领，方形和软包新动力车企转型布局大圆柱车型。4680电池具有高能量密度、高功率密度、低本钱长处。除一直在运用圆柱电池的特斯拉外，运用方形和软包电池的宝马集团也在官网上宣告，在2025年推出的新途径“NeueKlasse”上运用46系大圆柱电池，蔚来、小鹏、比亚迪、广汽埃安均已请求大圆柱电池相关专利。4680电池有望前进圆柱电池商场占有率，翻开圆柱电池商场空间天花板。结构件与设备是必选需求，电池资料有可选晋级空间。

　　4680电池归于电池结构立异下的新技能，因而电池结构上的改变是4680电池的必选需求，电池结构件晋级为预镀镍钢壳门槛前进，全极耳结构添加激光相关工序带来设备增量需求；一起，4680上搭载的新技能带来的功用晋级，有望推动电池资料晋级，例如高镍正极资料、硅基负极、有机涂覆资料需求前进。

　　一体铸造：技能始于特斯拉ModelY，赛道进入收获期。2020年，特斯拉开端选用一体成型压铸的方法出产ModelY后地板总成。2021年10月，特斯拉于柏林工厂敞开日上对群众展现了一体压铸机模具、一体压铸ModelY前机舱，结构电池包（structuralpack）等中心技能计划，一体压铸运用范畴进一步扩展。2022年9月蔚来ET5参数图片）交给，2023年1月极氪009交给，蔚来、极氪成为既特斯拉今后第二、第三个大规划量产大型一体压铸结构件的主机厂。除此之外，咱们估计小鹏G6、问界M9、抱负纯电途径等车型均有望搭载大型一体化压铸结构件并于年内交给，赛道进入收获期。

　　咱们测算2022年一体化压铸件全球商场空间约为16亿元；到2030年，咱们估计全球主机厂将跟进这一技能趋势，保存/中性/达观商场空间依次为2647/4506/5884亿元。咱们以为，一体压铸是轿车轻量化中革新的中心重视点，该赛道未来有望仿制三电及热办理赛道生长途径，催生出一批世界级的大市值公司。

　　钠电池：钠电池与锂电池的作业原理附近，在能量密度需求不高且对本钱和安全性较为灵敏的范畴运用潜力较大。钠和锂同为IV族碱金属元素，两者的物理与化学性质十分相似。与锂电池比较，钠电池的单位本钱更低，安全性更强，但受限于钠元素本身的直径影响，其能量密度要低于锂离子电池。因而钠离子电池在对能量密度需求不高，但对本钱相对灵敏的范畴运用潜力更大，如散布式电网储能、两轮车、低速交通工具等。现在，储能电站首要存在于可再生动力接入、家庭和工业储能、5G通讯基站和数据中心等，低速交通工具首要包含低速电动车、电动自行车、电动船只和公共轿车与大巴。

　　复合集流体：复合集流体具有高安全性、高能量密度、低本钱等优势。1）中间层选用高分子绝缘资料，高分子不容易开裂且具有较强的抗穿刺性，能够有用躲避电池内短路状况及其导致的发热失控与电池自燃，一起因为阻燃配方的参加，复合集流体兼具阻燃功用，能大幅前进电池的安全性；2）PET/PP聚酯资料质量较轻，因为资料密度差异，6.5微米的PET复合铜箔比照4.5微米纯铜箔减重效果显着，对前进电池能量密度效果显着；3）聚酯资料出产工艺老练，单位本钱低于铜/铝金属，规划化量产后将具有本钱优势。

　　半固态/固态：下降电解质液体含量将是电池技能未来展开方向。传统锂离子电池一般选用有机电解液作为电解质，但存在易燃问题，用于大容量存储时有较大的安全隐患。固态电解质具有阻燃、易封装等长处，且具有较宽的电化学安稳窗口，可与高电压的电极资料协作运用，前进电池的能量密度。此外，固态电解质具有较高的机械强度，能够有用按捺液态锂金属电池在循环进程中锂枝晶刺穿，使开发具有高能量密度的锂金属电池成为或许。因而，全固态电解质是锂离子电池抱负的展开方向。

　　半固态电解质将较固态电解质更有望成为下一代动力电解液，2023年敞开批量装车。半固态电解质技能层面的难度更低，且与现阶段的电解液技能具有联接性，有望成为下一代电解液展开趋势。国轩高科、孚能科技等纷繁宣告2023年前后半固态电池连续工业化，到时半固态电解质需求估计开端逐步上升。国内清陶动力固态电池将在2023年运用于上汽的新款车型中，续航超千公里，赣锋锂业供给赛力斯的固态电池将搭载在纯电SUV上，2023年上市；卫蓝新动力推出单次充电续航1000公里的混合固液电池将于2023年装车，配套蔚来ET7。全体来看，2023年，国内将上市多款固态电池电动轿车，或将成为固态电池装车量产元年。

　　凝聚态电池：宁德年代新技能破解“安全VS功用”难题。2023年4月19日，宁德年代在上海世界车展上正式发布凝聚态电池，其兼具高比能和高安全性，单体能量密度最高可达500Wh/kg。此次发布的凝聚态电池选用高动力仿生凝聚态电解质，构建纳米等级自适应网络结构，调理链间彼此效果力，增强微观结构安稳性的一起，前进电池动力功用，前进锂离子运送功率，一起交融了高比能正极、新式负极、阻隔膜、新工艺等立异技能。

　　拓宽锂电运用鸿沟，具有量产才能。现在宁德年代已参加民用电动载人飞机项目协作开发，履行航空级规范与测验，满意航空级安全与质量要求，凝聚态电池极大拓宽了锂电池的运用鸿沟，从车、储能、消费电子，拓宽至航空范畴。一起，宁德年代还将推出凝聚态电池车规级运用版别，2023年内即可具有量产才能，将高功用电池运用于新动力轿车。凝聚态电池的发布与运用，将是锂离子电池资料体系立异的又一路程碑。

　　海外锂价跌势缓慢，对国内构成高溢价。依据BenchmarkMineralIntelligence计算的全球不同区域的锂价数据，到2023年4月，北美、欧洲以及日韩三地的碳酸锂价格仍高达5.75万美元/吨，约合40万元/吨，远高于国内商场的碳酸锂价格，国内外价差到达20万元/吨。海外商场锂价跌幅较小的原因首要系2023年以来海外商场需求坚持较强耐性且海外锂出产商的价格改变频率较国内更低，价格改变存在迟滞效应。

　　外购高本钱锂矿的锂盐企业出产或难以继续。因为国内锂盐企业收买质料品种较多，不同质料的价格也存在较大差异，锂职业本钱曲线出现出显着的“阶梯式”特征。依据到4月中旬的锂辉石精矿和锂云母精矿报价，咱们测算当时选用以上两种质料出产的碳酸锂本钱别离为26万元/吨以及15万元/吨，考虑到现在锂价已跌破20万元/吨，咱们估计现在收买海外高价锂矿的企业已出现亏本，出产或难以继续。跟着锂价继续下探，咱们估计国内外购锂云母矿的冶炼厂也将出现亏本，并将进一步冲击低档次云母矿（一体化）的本钱线年国内云母提锂产能是锂供给添加的重要来历，若上述产能均遭到冲击，锂供给端将出现更大规划的产能出清。

　　阶段性的锂价支撑位或为12-15万元/吨。作为现在影响锂价的边沿本钱，澳洲锂矿价格以及国内中低档次云母提锂本钱或成为锂价在跌落进程中的有用支撑位。依据咱们的测算，现在选用澳洲高本钱的锂辉石精矿以及国内中低档次的锂云母矿作为质料出产碳酸锂的本钱约为10万元/吨，若考虑工业链各环节的留存赢利，咱们测算锂价在12-15万元/吨区间具有阶段性的本钱支撑。即若价格跌破这一区间，则部分高本钱的锂辉石和云母提锂产能将面对永久性退出，职业将完结有用出清。在供给端没有完结大规划增产的景象下，锂价或能获益于供给缩短而出现止跌行情。

　　2023年全球估计新增锂供给35万吨，新增产能会集于下半年开释。2023年全球锂供给添加首要来自以下区域：

　　1）澳洲锂矿产能的新投、扩建和产能爬坡，如MtMarion、Wodgina、Finniss项目等；

　　2）智利和阿根廷的盐湖扩产项目，如SQM、Livent以及赣锋锂业旗下的Cauchari-Olaroz盐湖等；

　　4）我国青海盐湖和宜春云母矿项目。依据咱们的测算，上述项目对应的锂产能超越60万吨，考虑各项意图产能爬坡进展以及产能投进不及预期的潜在危险，咱们估计2023年锂资源端的季度供给别离为25.3万吨、28.2万吨、32.1万吨、34.2万吨。从季度数据能够看出，下半年锂职业供给增量愈加显着，供给端压力逐季增大的态势。

　　1-4月新动力轿车浸透率稳步前进，商场需求逐步回暖。本年年头，受国内新动力轿车国家补助方针退出、商场价格动摇等要素影响，商场需求较去年年末有较大起伏下滑。但跟着疫情影响逐步衰退，叠加主机厂价格战和区域性消费影响方针对需求端的影响，新动力轿车商场需求呈逐步上升趋势。依据中汽协数据，1-4月份新动力轿车产销别离完结229.1万辆和222.2万辆，同比均添加42.8%，商场占有率到达27%。其间1-4月份新动力轿车月度销量别离为40.8/52.5/65.3/63.6万辆，4月份浸透率已上升至29.5%。

　　一季度锂电设备公司业绩增速显着下降，首要受电池厂商扩产节奏放缓影响。因为电池厂商前期扩产节奏过快，叠加年头新动力轿车需求大幅下滑，电池厂商进入去库存阶段，产线开工率低，从而影响上游锂电设备交给。2023年一季度，先导智能、赢合科技、利元亨、海目星、联赢激光等中心锂电设备公司收入尽管仍坚持添加，但大部分厂商收入增速大幅下降；一起，净赢利端增速下滑也较为显着，先导智能、赢合科技和利元亨的净赢利增速均较2022年同期有所下降。

　　各厂商活泼开辟海外商场，加快全球化展开进程。现在先导智能已在全球树立了多个海外分子公司，为全球闻名轿车厂商和电池企业供给配备和服务，商场占有率稳居全球榜首、欧洲榜首。2022年公司全资收买自动化配备制作商Ontec，树立海外技能才能中心，成为榜首家在欧洲本乡建造技能中心的我国锂电配备企业。利元亨在上海树立子公司，作为国内对外窗口，与德国子公司相互呼应，收买波兰工厂、与北美、德国和韩国客户继续签署了相关锂电设备订单。咱们看好获益海外电池产能扩产的先导智能等，主张重视利元亨。

　　方针端：归入“新基建”，引导充电桩职业快速展开.国家层面连续出台一系列方针，引导充电桩职业快速展开。跟着新动力轿车职业的快速展开，对充电基础设备进行适度超前的规划布局显得益发重要，我国从2015年开端连续出台一系列方针，大力推动充电基础设备建造。2020年政府作业报告提出，为推行新动力轿车，将充电桩归入“新基建”，敞开了充电桩的新基建阶段。2022年1月10日，国家发改委等十部分联合印发《关于进一步前进电动轿车充电基础设备服务确保才能的施行定见》，清晰到“十四五”末，我国将构成适度超前、布局均衡、智能高效的充电基础设备体系，能够满意超越2000万辆电动轿车充电需求。

　　需求高景气，新动力轿车浸透率不断打破。2020年以来，我国新动力轿车商场逐步从方针驱动转化为商场驱动，伴跟着工业链展开逐步老练，新技能不断前进，新车型供给不断添加，顾客对新动力轿车的认可度不断前进，新动力轿车商场需求继续坚持高景气量。2021/2022年1-10月，我国新动力轿车销量别离为351/527万辆，同比+165%/+109%，坚持高速添加。新动力轿车浸透率也不断打破新高，2022年10月，我国新动力轿车单月浸透率到达28.5%。

　　充电桩保有量继续前进，车桩比逐步下降。作为新动力轿车的配套基础设备，充电桩数量跟着新动力轿车保有量的前进而不断添加。车桩比是指新动力轿车保有量与充电桩保有量之比，是衡量充电桩能否满意新动力轿车充电需求的目标，车桩比越低，代表充电桩供给愈加充沛，新动力轿车充电愈加便当。到2022年9月，我国新动力轿车保有量达1149万辆，充电桩保有量达448.8万台，车桩比为2.56，较2015年的11.6完结大幅下降。

　　欧洲：电动化趋势继续推动，充电桩增速显着滞后，公共车桩比较高。据咱们测算，2020/2021年欧洲新动力轿车保有量别离为246/437万辆，同比+77.3%/+48.0%；依据IEA数据，欧洲2020/2021年公共充电桩保有量别离为27/36万台，同比+29.2%/+29.9%，增速显着低于新动力轿车保有量增速。据此测算，欧洲2020/2021年公共车桩比别离为9.0/12.3，处于较高水平。

　　估计到2025年全球充电桩商场空间超千亿元。考虑到不同商场的新动力轿车销量状况以及充电桩的建造进展，咱们对我国、欧洲和美国商场充电桩职业空间进行测算，估计到2025年我国/欧洲/美国充电桩商场规划别离有望到达608亿元/36亿美元/28亿美元，2022-25年CAGR别离为37%/41%/75%。考虑汇率换算后，估计2025年全球充电桩商场规划超千亿元。

　　直流充电设备的“心脏”，起到电能操控和转化效果，本钱占比达50%。充电模块运用于直流充电设备中，是完结整流、逆变、滤波等功率改换的根本单元，首要效果是将电网中的交流电转化为可供电池充电的直流电。充电模块功用直接影响直流充电设备的全体功用，一起关系到充电安全等问题，是新动力轿车直流充电设备的中心部件，被誉为直流充电设备的“心脏”。充电模块上游首要是芯片、功率器材、PCB等各类元器材，下流是直流充电桩设备制作商、运营商及车企等。从直流充电桩本钱构成来看，充电模块本钱占比能到达50%。

　　咱们估计到2027年，全球充电模块商场空间约549亿元，对应2022-2027年CAGR达45%。首要假定如下：1）公共直流桩均匀充电功率：大功率趋势下，假定直流充电桩充电功率每年前进10%，估计2023/2027年公共直流桩均匀充电功率为166/244KW。2）充电模块单W价格：国内商场，随同技能前进和规划效应前进，假定充电模块单W价格逐年下降，降幅逐年趋缓，估计2023/2027年单W价格为0.12/0.08元；海外商场原资料、人工、制作本钱高于国内，估计单W价格约为国内商场的2倍。

　　多年竞赛带来职业出清，充电模块玩家数量有限。与下流充电桩制作商和运营商不同，现在充电模块职业玩家数量有限。依据榜首电动网资讯，阅历曩昔几年的剧烈竞赛，职业逐步出清，充电模块供货商从2015年末的挨近40家，到现在还活泼在商场的只要10家左右。职业格式初定，头部企业市占率较高。依据车桩新媒体计算数据，从2022年包含自供型和外供型充电模块企业在内的竞赛格式来看，英飞源是职业龙头，市占率达34%，职业CR5超80%。若只看外供型（扣除公司自用和公司股东收买部分）为主的充电模块商场，英飞源市占率更高，挨近50%。

　　大功率充电趋势下，充电模块质量要求进一步前进。直流充电设备的快充才能是通过大电流和高压化来完结大功率的电能输出，这对充电模块的功用提出了更高的要求。跟着电压和功率等级的前进，充电模块的电力电子功率改换电路拓扑、嵌入式软件操控算法、高频磁性元件规划、大功率散热结构规划等方面的难度也随之前进，一起也要确保其安全性和可靠性，对充电模块厂商提出了新的要求，进一步前进了充电模块的技能门槛。

　　首先通过海外认证企业有望享用高弹性添加。海外充电模块毛利率显着高于国内。从优优绿能发表的招股书数据来看，相较于内销，公司外销毛利率更高，2019-2022H1公司外销毛利率水平别离为49.64%/49.48%/46.25%/43.36%，较内销别离高22.38/25.16/26.29/21.15pcts。

　　从营收占比来看，公司2022H1外销收入占比已达43.0%，外销占比前进能够显着带来公司全体毛利率水平前进。国内充电模块企业加快海外商场认证。现在，首要充电模块企业正在加快进行海外商场相关规范认证，如：英飞源2018年模块产品获得CE、UL、KC认证；通合科技已获得欧盟CE认证，美国UL规范认证正在进行中；优优绿能已完结欧标、美标等规范认证，产品已大规划供给海外商场。

　　新动力轿车保有量和单车带电量前进，带来充电运营服务商场规划前进。依据GGII数据，2020-2022年我国新动力乘用车单车电池装机量别离为46.1/47.3/51.4kWh，有显着前进，首要受长续航需求驱动所造成的。现在，充电运营商的首要收入来历于充电电费和服务费两部分，均和充电电量呈正比，因而，跟着新动力轿车保有量和单车带电量的逐步前进，充电运服务收入规划有望得到大幅添加。职业空间：估计到2027年充电运营商场空间达2981亿元，对应2022-27年CAGR达48%。咱们对充电运营职业商场空间进行测算，中心假定条件如下：1）新动力轿车浸透率继续前进，假定2023-2027年新动力轿车销量别离为900/1140/1560/2028/2535万辆，增速别离为31%/27%/37%/30%/25%。

　　2）随同新动力轿车销量逐步前进，新动力轿车保有量也随之添加，假定2023-2027年新动力轿车保有量别离为2010/2889/4068/5596/7331万辆，增速别离为53%/44%/41%/38%/31%。3）考虑未来电池技能前进带来的能量密度前进，从而前进单车带电量，依据GGII数据，2022年我国新动力轿车单车带电量约47kWh，假定2023年开端每年前进5%。4）考虑现在新动力轿车充电次数和用户运用频率相关，慎重假定约一周充电一次，一年充电次数约52次。5）依据现在职业收费规范，慎重假定充电电费和服务费单价别离为0.8/0.5元/kWh。依据上述假定，咱们猜测到2027年，我国充电运营商场职业空间（电费+服务费）规划达2981亿元，对应2022-2027年CAGR达48%。

　　充电运营职业首要存在资金、物理场所、电网容量、数据资源四大首要壁垒，龙头企业先发优势、规划优势显着，且难以被新进入者追逐，有望在职业竞赛中继续坚持的抢先优势。

　　充电运营商首要有三类参加主体：财物型、第三方和车企。我国的公共充电运营服务商首要可分为三类：一是以特来电、星星充电为代表的财物型运营商，专心于自有财物运营，并与其他运营商和第三方途径展开协作，以完结用户端的流量互补；二是以能链智电、快电为代表的第三方充电服务商，通过第三方充电网络连接用户及财物型充电运营商；三是以特斯拉、蔚来为代表的车企充电运营商，为自有车主供给公共充电服务。

　　职业马太效应显着，头部运营商位置难撼动。从总量上看，依据我国充电联盟计算的数据，国内公共充电运营商职业马太效应显着，出现高度会集状况，2019-2023年2月，职业CR5别离为81.5%/83.9%/77.8%/69.8%/70.2%，CR10别离为93.3%/92.7%/89.2%/86.3%/86.6%；特来电、星星充电、云快充、国家电网等运营商充电桩运营市占率排名靠前，龙头特来电、星星充电市占率在20%左右，位置坚持安稳。会集度趋于安稳且会集，头部运营商位置难被撼动。

　　亮点一：“共建同享”打造轻财物运营形式，缓解前期资金投入压力。考虑到充电桩建造归于重财物、长周期出资，为了缓解前期资金投入压力，部分运营商立异推出“合伙人”形式。运营商通过招募具有充电站建造所需资源（场所、设备、资金等）的集团或个人一起进行充电站的建造运营，完结社会资源的合理分配和利益同享。与独立建桩运营比较，合伙人形式能够削减自有资金出资充电场站的份额，由重财物改为轻财物运营，运营商更多专心于充电场站的运营和保护等作业。

　　亮点二：软硬件晋级叠加分时收费战略，充电运用率逐步前进。柔性充电堆处理单桩功率固化问题，灵敏分配充电功率，前进设备运用率。近年来柔性充电堆被视为是充电桩的一大重要技能晋级，依据深圳市商场监督办理局2017年发布的《电动轿车柔性充电堆技能要求》技能规范界说，柔性充电堆是“将电动轿车充电站悉数或部分充电模块会集在一起，通过功率分配单元按电动轿车实际需求充电功率对充电模块进行动态分配，并可集成站级监控体系，对充电设备、配电设备及辅佐设备进行会集操控，可为多辆电动轿车一起充电的体系”。

　　头部运营商功率灵敏分配及柔性充电相关技能较为老练。以职业龙头运营商特来电为例，其群充电产品将一切功率模块会集在充电箱变中，已可构成最大1600kW的功率池，选用首创的PDU（PowerDistributionUnit）功率分配计划，完结单模块颗粒度功率调用，在当时公共场站满意多车辆、多功率平等需求状况下，群充设备通过功率同享，前进了模块运用率。星星充电的“斗极”二代360KW分体式直流充电体系将整桩功率统一管控，单枪最高输出功率达360Kw，通过按需分配、全体最优、灵敏定制准则，使全体充电功率前进10%，完结运营功率的前进。

　　分时充电电价收费战略有望调理用户需求，前进充电桩时刻运用率。导致公共充电桩时刻运用率低下的一个重要原因在于供给有限的状况下，用户的充电需求在时刻维度上的散布不均，一般，白日10-15点和18-21点两个时刻段是充电顶峰，夜晚23点—早上7点是充电低谷，其他时刻段充电需求较为平缓。因而，经常出现充电顶峰时刻段排队等候、充电低谷时刻段无人问津现象，使充电桩不能得以充沛运用。

　　充电运营商时刻运用率各有差异，估计部分头部企业已跨过盈亏平衡点。依据我国充电联盟2023年2月份发表的各运营商充电桩保有量、总功率和充电量数据，咱们测算了部分充电运营商的充电时刻利益功率。依据测算成果来看，小桔充电2月的均匀充电时刻运用率超越10%，到达11.6%，处于最高水平；头部运营商特来电、星星充电的时刻运用率别离为8.4%和9.3%；云快充、南方电网充电时刻运用率偏低，别离为5.7%、3.2%。依据前文咱们对充电桩盈余模型的测算，咱们估计头部充电运营商中如特来电、星星充电、小桔充电等本年以来在某些充电需求较为旺盛的月份已跨过盈亏平衡点。

　　亮点三：光储充一体化体系优势显着，峰谷套利前进充电运营商盈余才能“光储充”一体化体系优势显着。“光储充”一体化体系是由光伏发电、储能、充电集成一体、相互和谐支撑的绿色充电形式，其作业原理是运用光伏发电，余电由储能设备存储，一起承当供电充电使命。“光储充”一体化体系的中心优势在于：峰谷套利、下降企业运营本钱：在电价较低的谷期运用储能设备存储电能，在用电顶峰期运用存储好的电能，防止直接大规划运用高价的电网电能，能够下降企业运营本钱，完结峰谷电价套利；削减对电网冲击：跟着新动力轿车保有量的前进以及超级快充的遍及，大功率充电对充电设备的供电容量要求越来越高，对现有充电网体系带来巨大冲击，“光储充”体系可运用光伏发电、自发自用，成为对电网的有利弥补。

　　“光储充”体系经济性逐步闪现，未来有望加快推行运用。约束“光储充”体系大规划推行运用的要素首要是经济性问题，前期因为电池本钱较高、循环功用较差、峰谷价差较小等要素，导致“光储充”体系前期投入大、盈余形式差，因而经济性不高。近年来，跟着电池技能的前进，循环次数逐步前进、电池本钱不断下降，叠加分时电价方针的推行前进各地工商业和大工业电价峰谷价差，“光储充”体系的经济性将得到进一步前进，未来有望得到加快推行。

　　亮点四：车网互动，有序充电、V2G助力充电运营商向资源聚合商人物蜕变车网互动是指电动轿车通过充电桩与电网进行能量和信息的互动，按能量流向可分为有序充电和双向充放电（V2G）。有序充电能够缓解电网压力，完结削峰填谷。无序充电即随时、随地、随机进行充电，当很多电动轿车在电网负荷顶峰时段会集充电时，对电网体系将带来巨大压力。依据国网动力研究院猜测，电动轿车无序充电将导致2030年和2035年电网峰值负荷或许添加12%～13.1%。这既满意用户充电需求，又前进了配电网设备和发电设备的运用率，下降了电网和发电设备的出资。

　　充电运营商是优质的资源聚合商。和工业园区、商业楼宇等负荷侧资源比较，充电行为的调理能够通过有序充电和V2G技能加以完结，因而，电动轿车是一种较为优质的负荷资源，因而服务电动车充电的充电运营商成为天然的负荷资源聚合商。未来，充电运营商有望通过整合零星的电动车负荷资源，依照电力商场需求灵敏参加电力现货商场买卖、辅佐服务等，添加盈余来历。针对不同充电场景灵敏调度，参加电力商场买卖添加盈余空间。通过挑选适宜的电动车和充电站类型，充电运营商聚合可调度资源参加电力现货商场、需求呼应商场、旋转备用商场买卖，添加本身盈余空间。一般，用车行为规则、充电需求较大的电动车类型是较为优质的可调控资源，运营商通过优化充电时刻和充电量，能够获取较大的盈余弹性。

　　热泵空调逐步替代纯PTC，前进电动车续航路程。PTC加热选用PTC加热丝将电力转化为热量，再由鼓风机将热风送进乘员舱，低温制热效果好，但电能耗费高。热泵加热通过冷媒在车外通过换热器吸热，并将热量带入车内的方法给车内供暖，比较于PTC加热方法，电能耗费低，可大幅前进电动车续航路程，但其在低温环境下制热效果较差。以Model3为例，比较于PTC加热方法，热泵空调的百公里均匀电耗下降2.2-2.5kwh，假定电池容量为50kWh，可添加约35km的续航路程，前进起伏为14%。

　　热泵车型年出售量快速添加，浸透率继续前进。2013年之前，简直悉数车型以PTC加热器为主；2013年日本电装（Denso）在雷诺Zoe和日产LEAF搭载；直至2018年，群众、奥迪、宝马等多款世界品牌均完结搭载热泵车型的量产；2018后，外国车企热泵车型进一步浸透，上汽、比亚迪等国内车企竞相追逐，研制晋级热办理体系。近年来，国内外轿车品牌推出多款热泵车型，热泵车型销量快速添加，浸透率进一步前进。2021年热泵车型年度销量184万辆，同比+120%，浸透率2.26%，同比挨近+1.4pcts。2022年热泵车型年度销量继续添加，挨近317万辆，同比+72%；完结浸透率30.10%，同比+2.9pcts。

　　热泵展开趋势清晰，国内龙头发力组件集成。特斯拉热办理通过四通阀、集成式储液罐、热泵体系和八通阀等技能立异，完结结构集成，不断前进体系能量运用功率。国内各个车厂竞相追逐，向相似特斯拉所选用的集成式热办理体系迭代。热泵体系替代PTC趋势清晰，热办理集成成为新动力轿车职业展开一致，国内轿车零部件企业纷繁发力热办理集成范畴产品研制出产。

　　三花智控大力展开集成化组件，供货逐步从单品向集成供给改变；腾龙股份凭仗二氧化碳热泵体系办理阀组集成模块产品，获得群众轿车MEB途径订单，一起，公司征集资金，拟新建新动力轿车热办理集成模块及中心零部件项目；飞龙股份在2022年成为国内某闻名新动力车企某项目集成热办理模块供货商。各个公司加大研制力度，继续推动热办理集成产品与技能的研制。

　　快充添加电池发热量，电池热办理成为下一个展开要点。快充时需求对电新提早加热，电池发热量增大。可是温度太高将会加重电芯的老化，因而需求热办理体系确保电芯处于合理温度规划内，对电池热办理提出更高的要求。

　　国内商场以方形电池为主，从端冷向面冷晋级，以扩展散热面积，晋级电池热办理效果。干流的计划是在电池包下方铺设冷板，通过界面导热资料将电芯中的热量导至冷板，完结冷却。宁德年代最新发布的麒麟电池中，将隔热垫、是冷板、横纵梁整合为一体，冷板从水平放置变为相似特斯拉冷却管的竖直、距离放置，换热面积扩展4倍，支撑4C快充，一起起到冷却与支撑效果。电池热办理将成为下一个新的职业展开要点范畴。

　　三花智控向机器人范畴延伸，其将成为公司第三添加曲线。公司活泼布局机器人工业，要点聚集仿生机器人机电履行器事务，机电履行器是仿生机器人的中心部件，首要由伺服电机、减速组织和编码器组成。2023年，公司与姑苏绿的谐波签署战略协作结构协议，于公司墨西哥工业园树立合资公司，进行谐波减速器相关产品的研制与出产出售，估计未来一段时刻内将完结量产节奏。谐波减速器与公司的电机和一体化关节总裁事务构建出完好工业链，为公司树立强势工业链位置，一起凭仗公司在电子胀大阈和热办理总成积累的特斯拉等龙头客户资源与途径优势，机器人中心部件事务将成公司第三赢利奉献点。

　　银轮股份布局AI热办理范畴，培养战略性盈余添加点。人工智能（AI）进入快速展开阶段，底层数据中心算力大幅前进，带来芯片发热量几许倍数添加，液冷技能是现在处理数据中心散热问题的最佳计划。公司自2021年开端提早布局AI数据中心范畴，热换器、冷凝器、空冷器等中心产品通用性较高，现在现已切入AI热办理范畴，公司数据中心冷却体系通过多年研制现已获得重大展开。此外，公司继续推动数据咨询你冷却技能与产品研制，依据公司换热技能，开发移动式数据中心热办理体系，项目现已完结首轮体系样机试制。跟着数据中心pue下降需求继续前进，AI热办理范畴将成为公司新的盈余添加点。